Geçen hafta kolay bir hafta olmadı. Üçüncü en büyük stablecoin’in (UST) ve eskiden Ethereum’dan (Terra) sonra ikinci en büyük blok zinciri olanın çöküşünden sonra, depeg bulaşması daha da yayılıyor gibi görünüyor.
UST, yazı yazarken 0,1 doların altında işlem görerek ABD dolarından tamamen ayrılırken, diğer stabilcoinler de kısa bir dönem yaşadılar ve piyasa genelindeki panik nedeniyle dolar sabitlerini kaybettiler.
Tether’in USDT stablecoin’i, Mayıs ayının en düşük noktasında 1 dolardan 0,95 dolara kısa bir devalüasyon gördü. 12.
FRAX ve FEI, 12 Mayıs’ta 0.97$’a benzer bir düşüş yaşadı; Abracadabra Money’nin MIM’i ve Liquity’nin LUSD’si 0.98 $’a düştü.
Stabilcoinlerin 1 dolar civarında çok dar bir aralıkta dalgalanması yaygın olsa da, bu son işlem seviyeleri sadece aşırı stresli piyasa koşullarında görülüyor. Şimdi yatırımcıların kafasında oturan soru, korku daha da yayılacak mı ve başka bir stabilcoin de-peg mi olacak?
Bazı büyük stablecoin’lerin mekanizmasına ve şu anda Curve Finance likidite havuzunda nasıl işlem gördüklerine bir göz atalım.
Stabilcoin’lerin temel amacı, istikrarlı bir değeri korumak ve yatırımcılara diğer kripto varlıklarındaki oynaklık çok daha yüksek olduğunda paralarını park etmeleri için bir yol sağlamaktır.
Sabit paralarda iki farklı mekanizma vardır – varlık destekli ve algoritma tabanlı. Varlığa dayalı sabit paralar en yaygın sürümdür ve ihraççılar, sabit paraları fiat para birimi veya diğer kripto para birimleriyle desteklediğini iddia eder. Algoritma tabanlı stabilcoinler ise piyasa talebine göre stabilcoin arzını artırmak veya azaltmak için algoritmalar kullanmaya çalışır.
USDT hariç, varlığa dayalı stabilcoinler düşüş sırasında lehteydi
USD Coin (USDC), Dai (DAI) ve USDT en çok işlem gören varlığa dayalı sabit paralardır. Tamamı itibari para rezervleri ve kripto para birimleri tarafından aşırı teminat altına alınmış olsalar da, USDC ve USDT merkezileştirilirken DAI merkezi değildir.
USDC’nin teminat rezervleri ABD tarafından düzenlenen finans kuruluşları tarafından tutulurken, USDT’nin rezervleri BitFinex tarafından kontrol edilen Tether Limited tarafından tutulmaktadır. DAI, aksine, merkezi bir varlık kullanmaz, ancak Hedef Oran Geri Bildirim Mekanizması (TRFM) olarak adlandırılan dolar sabitini korumak için birincil piyasa borçlanma oranını kullanır.
DAI, kullanıcılar kilitli teminatlarına karşı borç aldıklarında basılıyor ve krediler geri ödendiğinde imha ediliyor. DAI’nin fiyatı 1 doların altındaysa, daha az insan borçlanmak isteyeceğinden DAI’nin arzını azaltmak için TRFM borçlanma oranını artırır ve DAI’nin fiyatını tekrar 1 dolara yükseltmeyi amaçlar (DAI 1 doların üzerinde olduğunda bunun tersi).
DAI’nin sabitleme mekanizması algoritmik görünse de, en az %150’lik aşırı teminatlandırma, onu değişken piyasa koşullarında varlık destekli sağlam bir stabilcoin haline getiriyor. Bu, DAI’nin USDC ile birlikte 12 Mayıs’ta yatırımcıların USDT’ye olan güvenini kaybettiği ve takas için acele ettiği son bir haftadaki USDC, USDT ve DAI fiyat hareketlerini karşılaştırarak görülebilir.
Tether’in USDT’si, stablecoin alanındaki büyük pazar payına rağmen uzun süredir tartışmalı. Daha önce, sahip oldukları nakit rezervlerinin türünü yanlış ifade ettiği için ABD hükümeti tarafından para cezasına çarptırılmıştı. Tether, USDT’yi desteklemek için nakit veya nakit eşdeğeri varlıklara sahip olduğunu iddia ediyor. Bununla birlikte, rezervlerin büyük bir kısmı ticari senet olarak ortaya çıkıyor – ABD hükümetinin dikte ettiği gibi daha riskli ve “nakit eşdeğeri” olmayan bir kısa vadeli teminatsız borç türü.
Son Terra fiyaskosu ve rezervlerinin şeffaf olmaması USDT ile ilgili yeni endişeleri tetikledi. Fiyat, 1 dolardan 0,95 dolara kısa bir devalüasyonla şiddetle tepki verdi. USDT’nin fiyatı toparlanıp yakın bir şekilde 1 dolara geri dönmesine rağmen, endişeler hala var.
Bu, Curve Finance’teki en büyük likidite havuzunda açıkça gösterilmektedir. Eğrideki DAI/USDC/USDT 3 havuzu, her biri için sırasıyla %13-%-%74 arasında bir oran gösterir.
Normal şartlar altında, bir stabilcoin likidite havuzundaki tüm varlıklar eşit (veya eşite çok yakın) ağırlığa sahip olmalıdır çünkü üç stabilcoin’in hepsinin yaklaşık 1 $ değerinde olması gerekir. Ancak havuzların geçtiğimiz hafta gösterdiği şey, USDT’nin çok daha büyük bir yüzdeye sahip olmasıyla dengesiz bir oran. Bu, USDT talebinin diğer ikisinden çok daha küçük olduğunu gösterir. Ayrıca USDT’nin diğer ikisi ile aynı dolar değerine sahip olması için havuzda daha fazla USDT birimine ihtiyaç duyulduğu anlamına gelebilir ve bu da DAI ve USDC’ye kıyasla USDT için daha düşük bir değer olduğunu gösterir.
DAI/USDC/USDT/sUSD 4pool’da da benzer bir dengesizlik gözlemleniyor. Stablecoin korkusunun zirvesi sırasında sUSD ve USDT’nin 12 Mayıs civarında orantılı olarak arttığını görmek ilginç. Ancak sUSD hızla %25’lik eşit kısma geri döndü ve USDT havuzdaki en yüksek oran olarak kalırken o zamandan beri yüzde olarak bile düştü.
Curve 3pool, günlük 395 milyon dolarlık işlem hacmine ve 1.4 milyar dolarlık toplam kilitli değere (TVL) sahiptir. 4pool’un 17 milyon dolarlık işlem hacmi ve 65 milyon dolarlık TVL’si var. Her iki havuz da USDT’nin hala daha az elverişli olduğunu gösteriyor.
Algoritmik stablecoin’ler bitti mi?
Algoritmik bir sabit para, varlık tabanlı bir sabit paradan farklı bir mekanizmadır. Rezervi yoktur; bu nedenle teminatsızdır. Sabit para ve ortak madeni paranın algoritmik olarak basılması ve pazardaki dolaşımdaki arz ve talebe göre yakılmasıyla sabitlenir.
Teminatsız veya %100’den az teminatlı yapısı nedeniyle, algoritmik bir stabilcoin, varlığa dayalı bir stabilcoin’den çok daha risklidir. Terra UST depeg fiyaskosu, yatırımcıların algoritmik stabilcoinlere olan güvenini kesinlikle sarstı. Bu, Eğri likidite havuzunda oldukça açık bir şekilde kendini göstermiştir.
Frax Protokolü tarafından algoritmik bir stabilcoin olan FRAX, kısmen teminatla desteklenir ve kısmen arz ve talep algoritmasına dayanır. Madeni para kısmen teminatlandırılmış olmasına rağmen, teminatlandırılmış ve algoritmik oranı hala FRAX’ın piyasa fiyatına bağlıdır.
Son zamanlardaki mükemmel stabilcoin paniği fırtınasında, FRAX’ın diğer üç stablecoin’e oranı %63 ila %37’ye yükseldi. Orantısızlık Mart 2022’nin başlarından itibaren görülebilse de, UST’nin çöküşü kesinlikle bir FRAX de-peg korkusunu şiddetlendirdi.
Terra UST de-peg olayının tetiklediği benzer bir korku artışı, MIM – Abracadabra Money’nin algoritmik istikrarlı parasında da mevcut. Eğri MIM/3CRV havuzu, MIM oranının %90’a sıçradığını gösteriyor – benzer bir düzeye Harikalar Diyarı skandalının ortaya çıktığı Ocak ayında ulaşıldı.
DAI ile olan algoritma benzerliğine rağmen, MIM, ETH’yi doğrudan teminat olarak kullanmaz, bunun yerine Yearn Finance – ywWETH’den faiz getiren jetonları (ibTKN) kullanır. Ek karmaşıklık katmanı, onu UST depeg olayı gibi katastrofik olaylara karşı daha duyarlı hale getirir.
Tüm stablecoin’lerin amacı, istikrarlı bir değeri korumaktır. Ancak hepsi oynaklık yaşıyor ve birçoğu 1 dolarlık sabitten beklenenden çok daha fazla saptı. Muhtemelen bu, bazı düzenleyicilerin stabilcoinlerin ne stabil ne de madeni paralar olduğu konusunda espri yapmasına neden oldu.
Bununla birlikte, stabilcoin oynaklığı diğer kripto para birimlerinden çok daha düşüktür ve yine de kripto yatırımcıları için güvenli bir liman sağlar. Bu nedenle, farklı stabilcoinlerin sabit para mekanizmalarına gömülü riskleri anlamak önemlidir.
Geçmişte birçok stablecoin başarısız oldu, UST ilk değil ve kesinlikle son da olmayacak. Bu stabilcoinlerin sadece dolar değerine değil, aynı zamanda likidite havuzunda nasıl durduklarına da dikkat etmek, yatırımcıların düşüş eğilimi gösteren ve değişken bir piyasada potansiyel riskleri önceden belirlemelerine yardımcı olacaktır.
Burada ifade edilen görüşler ve görüşler yalnızca yazara aittir ve Cointelegraph.com’un görüşlerini yansıtmayabilir. Her yatırım ve ticaret hamlesi risk içerir, karar verirken kendi araştırmanızı yapmalısınız.
